报告摘要：
新医保局的控费政策可能给医保支付的药品、器械、耗材带来前所未有的挑战和机遇，一部分产品可能受到控费影响，但也有一部分产品受益于进口替代。我们看好：创新药和创新器械、消费属性子行业、零售药店、血液制品、CRO、疫苗。
年，医药行业面临新的变局，新医保局的控费政策可能给医保支付的药品、器械、耗材带来前所未见的挑战和机遇。年成立的国家医保局， 把火就烧向了化学仿制药，发布4+7城市带量采购方案，招标规则远远严于过往卫计委主管下的招标。这已经表明，国家控制医保费用的决心非常之坚定，所有与医保挂钩的药品、器械、耗材，可能都要面对医保控费下的政策收紧，但这也并不完全是利空，对于部分子行业而言，国内企业可以抓住机遇替代进口，所以进口替代空间越大的子行业越有利好可能。
我们看好的子行业：（1）创新药与创新器械。我们认为创新不是简单看研发管线多少多少个，而是要么在热门赛道投资进度快、销售强的企业（如恒瑞医药）；要么在冷门赛道找空间大的品种（如正海生物）；（2）有消费属性的子行业，不受医保控费影响。虽然其他板块可能在谈消费降级，但是在健康领域，我们观察到的还是消费升级，所以长春高新生长激素、欧普康视角膜塑形镜、仁和药业品牌OTC、片仔癀等，持续高增长；（3）零售药店。社保征收趋严对小药店影响更大，行业整合速度明年有望加快；（4）血液制品。行业已处底部，终端增速逐渐恢复，采浆量增速决定业绩弹性；（5）CRO行业。创新药热潮继续推动CRO快速增长，带量采购也有望倒逼企业加快一致性评价。（6）疫苗。智飞生物签订长约锁定HPV的持续增长；
我们推荐标的：欧普康视、长春高新、益丰药房、仁和药业、恒瑞医药、华兰生物、昭衍新药、正海生物。
风险提示：1、医药行业政策不确定性，如果未来政策公布进度、内容不合预期，可能对板块有较大影响；2、创新药获批进度低于预期；3、网售处方药政策如果出台，可能对药店板块有影响。
报告正文：
一、年医药生物行业投资策略
年，医药行业面临新的变局，新医保局的控费政策可能给医保支付的药品、器械、耗材带来前所未见的挑战和机遇。年成立的国家医保局， 把火就烧向了化学仿制药，发布4+7城市带量采购方案，招标规则远远严于过往卫计委主管下的招标。这已经表明，国家控制医保费用的决心非常之坚定，所有与医保挂钩的药品、器械、耗材，可能都要面对医保控费下的政策收紧，但这也并不完全是利空，对于部分子行业而言，国内企业可以抓住机遇替代进口，所以进口替代空间越大的子行业越有利好可能。
我们看好的一些子行业：
（1）创新药与创新器械。我们认为创新不是简单看研发管线多少多少个，而是：要么在热门赛道投资进度快、销售强的企业（如恒瑞医药）；要么在冷门赛道找空间大的品种（如正海生物）；
（2）有消费属性的子行业，不受医保控费影响。虽然其他板块可能在谈消费降级，但是在健康领域，我们观察到的还是消费升级，所以长春高新生长激素、欧普康视角膜塑形镜、仁和药业品牌OTC、片仔癀等，持续高增长；
（3）零售药店。社保征收趋严对小药店影响更大，行业整合速度明年有望加快；
（4）血液制品。行业已处底部，终端增速逐渐恢复，采浆量增速决定业绩弹性；
（5）CRO行业。创新药热潮继续推动CRO快速增长，带量采购也有望倒逼企业加快一致性评价。
（6）疫苗。智飞生物签订长约锁定HPV的持续增长；
我们推荐标的：欧普康视、长春高新、益丰药房、仁和药业、恒瑞医药、华兰生物、昭衍新药、正海生物。
风险提示：1、医药行业政策不确定性，如果未来政策公布进度、内容不合预期，可能对板块有较大影响；2、创新药获批进度低于预期；3、网售处方药政策如果出台，可能对药店板块有影响。
二、年行情回顾
截止18年11月22日，医药板块表现优于三大指数：医药板块下跌15.23%，上证综指下跌20.01%，中小板和创业板指数分别下跌22.75和30.07%。医保局的政策和黑天鹅事件（例如长生生物）是医药板块下跌的主要原因。当前医药板块18年pe估值26x，和创业板一致，高于19x的中小板和10x的上证综指。目前医药板块相对A股pe溢价在%的水平。
子行业涨幅方面，只有疫苗板块带动的生物制药子行业没有下跌；中小市值较多的医疗器械子行业跌幅9%；中药饮片受康美药业影响跌幅 。其他子行业的跌幅和医药板块相比持平或者跌幅更大。
子行业估值方面，医疗服务子行业受爱尔眼科等个股的影响，子行业市盈率高居榜首，为51x；生物制药子行业pe估值受疫苗股带动，为38x，子行业中排名第二。当前时点，医药板块估值26倍，虽然从历史数据来看不高，但是主要是医药流通和中药饮片的估值偏低导致。分子行业来看，化药制剂和生物制药都还有31x和38x的pe估值，估值也算不上便宜。
在中期策略报告《给确定性溢价，增长为王》强调确定性的主线下，我们推荐的传统白马+细分子行业龙头个股多数取得了靓丽表现：从18年1月1日到11月22日，我们持续强烈推荐的欧普康视、仁和药业、正海生物、智飞生物、昭衍新药，涨幅均在25%以上。白马股中，长春高新、济川药业、华兰生物表现稳健；通化东宝和云南白药波动较大，但近期都有较大的催化剂，边际上有望实质改善。我们从17年5月底开始推荐的药店主线今年继续有着不俗的收益，益丰药房、老百姓、一心堂都跑赢了医药和三大指数。
三、Q1-3上市公司业绩回顾及工业数据解读
1、Q1-3上市公司业绩回顾
医药板块前三季度收入和扣非净利增速同比有所提升，但相比二季度略有放缓。上半年医药板块整体收入增速23.02%，相比年上半年同期增速提高5.6个百分点；扣非净利增速21.1%，同比提高2个百分点。整体毛利率35.1%，同比提升2.1个百分点。受医保采购政策变化、长生疫苗事件、原料药价格回落等因素影响，三季度医药行业增速较上半年有所放缓，但对比年同期仍呈加速趋势。我们推测收入端的增长因素主要来自：（1）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（2）两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升；（3）部分产品涨价：包括环保因素带来原料药涨价；中药材和品牌OTC产品提价；（4）细分领域如部分生物制品和医疗服务等持续高景气度增长；（5）消费升级和进口替代驱动部分国产高端创新器械的市场份额不断提升。
药品和器械板块分化明显，医疗服务延续高速增长，商业继续调整但连锁药店表现 。
化药：化药板块Q1-3收入增速21.7%；其中原料药收入增长24.1%，化药制剂收入增速22%。化药板块Q1-3扣非净利增速为25.8%，其中化药制剂扣非净利增速为13.5%；原料药扣非净利增速为70.5%。我们判断化药板块收入端的增长来自于：（1）原料药涨价；（2）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（3）两票制导致药品营销模式转变带来表观收入提升。三季度维生素价格下跌导致原料药利润增速有所下降；化药制剂增速放缓的原因可能在于部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时为应对市场竞争加大了研发支出，同时医保采购政策调整导致部分产品销售受限。
中药：中药板块H1收入增速25.2%，同比增速提升8个百分点。扣非净利增速16.4%，同比下降2.8个百分点。我们判断行业的主要增长拉动来自于代表性中成药企业的增长拉动以及部分中药企业收入端有恢复性增长，推动行业增速提升的主要因素在于：（1）部分中药产品提价；（2）中成药企业在两票制政策下销售政策变化；（3）部分中药OTC企业加强零售渠道推广力度。利润端增速有所放缓，我们判断可能在于中药销售的季节性因素、销售费用率提升、部分中药材价格上涨一定程度上抵消了提价效应。
生物制品：Q1-3收入增速为41.3%，增速同比大幅提升23.6个百分点；扣非净利增速45.7%，增速同比提升6.95个百分点。疫苗板块前三季度收入增速%，扣非净利增速%。血制品板块Q1-3收入增速35%，收入端增速持续改善；扣非净利增速26.54%，增速有所恢复但仍慢于收入增速。血制品板块利润端表现较差的原因在于：（1）血制品板块整体毛利率相比去年同期下降3.8个百分点；（2）静丙销售的渠道建设和学术推广带来销售费用的较大幅度上升，18H1销售费用率13.5%，同比提升4.4个百分点。生物制品中生长激素表现依旧强势，长春高新保持稳定高速增长，而胰岛素龙头通化东宝则由于渠道调整扣非净利润大幅下滑38.58%，对行业整体增速造成一定影响。
医疗器械：医疗器械板块Q1-3收入增速24.9%，增速同比下滑4.1个百分点；扣非净利增速20.2%，同比下滑0.9个百分点；收入和利润增速均有所放缓，我们估计主要是板块内部分化明显，部分传统医疗器械企业和IVD企业由于行业周期、市场竞争加剧等因素，盈利水平下降。医疗器械板块中，白马及细分领域的龙头，如乐普医疗、欧普康视、健帆生物、开立医疗等各自领域的龙头企业表现良好。
医药商业：医药流通子行业Q1-3收入增速为20.4%，增速同比下降4.2个百分点。扣非净利增速10.2%，同比下降15.6个百分点。药店板块景气度明显高于流通板块，医药商业配送企业的业绩增速较慢，主要原因我们判断仍然是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响，另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价也影响了医药流通公司的业务规模，但环比看商业流通公司经营状况已出现改善，两票制对调拨业务的影响正逐渐消化。零售药店板块Q1-3收入增速26%，扣非净利增速分别为28.7%，维持快速增长的态势。随着处方外流、医保资质逐步放开、终端门店数量和单店业绩的增长、市场集中度继续提升等行业利好的兑现，我们预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。
医疗服务：医疗服务板块Q1-3收入增速29%，同比下降2.9个百分点；扣非净利润增速36.9%，同比提升1个百分点。医疗服务行业外延并购较多，企业业绩波动较大，但优质的龙头企业，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣非净利增速分别为35%、50%、49%，都保持了稳定的高速增长。CRO子行业Q1-3收入增速24.8%，扣非净利润增速40.5%，增速不及去年同期，但剔除去年业绩基数较高、今年三季度亚太药业业绩大幅下滑的影响后，实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年收入增速分别为22%、36%、43%；扣非净利增速则分别为46%、56%、52%，保持快速增长。
2、 工业统计数据及解读
医药制造业统计数据方面，18年1~9月份医药制造业收入同比增长13.5%，利润同比增长11.5%，利润增速较18年1-6月份下降明显。我们的解读是，收入增速在一个合理水平，利润增速下滑主要原因有：1、我们认为18医院的控费/控药占比是高峰期，医院要达标，需要砍掉部分品种。控费总额达标后，我们预计有一个平台期。医药制剂公司收入受控费影响明显，包括丽珠集团、信立泰、华东医药等。2、大型制药公司面对带量采购等促进行业高速整合的政策，加大了对创新药的投入，研发费用增速普遍大幅高于收入增速，利润增速有所下滑。3、金税工程和两票制以后，增值税基本上不能规避，部分增值税转嫁到生产厂家头上，影响利润增速。
四、政策部分：
1、4+7城市带量采购：木已成舟，静待变局
什么是带量采购？以往的药品招标，只招标价格，而没有数量，医院做工作来促进药品使用；而带量采购则是，在招标的时候就承诺药品的销量，12个月内使用完这些量。国家推动的11城市带量采购，我们估计是拿出60~70%的市场份额给中标企业，其他企业只能分享剩余30~40%份额。
为什么是现在搞带量采购？两个先决性因素在今年出现：医保局和一致性评价。一、过去药品招标部门在各省卫生厅下面，医院没有太大控制力，而带量采购需要医保的强势介入，医院行为。今年国家医保局成立，药品招标即将归医保部门接管（目前多数省份还没调整过来）。上海药招中心就是年从卫生局划归医保局，年开始带量采购。二、低价中标的体系下，药招部门最担心的是出现质量问题。上海三批带量采购执行“批批检”，即中标药品每批都要进行红外光谱检测，确保质量合格。今年一致性评价药品陆续公布，通过一致性评价，就可以认为质量是没有差异的。药招部门对通过一致性评价的企业的品种更放心。
11城市的药品市场有多大？我们估计这11个城市的药品市场大概占全国药品市场20%~30%，意味着中标企业直接获得全国12%~21%的市场份额。以前有些企业可能因为价格低而放弃上海市场，但这次11个城市的市场不可能放弃。
中选品种的确定方法，我们简单分析为：
（1）、如果申报企业=3家， 者中标；如果 有多家企业，那么此前在11城市销售范围多、销量大的企业中标。
（2）、如果申报企业=2家， 者进入预中标名单。如果申报企业只有1家，该企业进入预中标名单。这样，每个品种只有1家企业进入预中标名单。
(3)、对于预中标名单里的企业，按降价幅度排序：降幅前列（不超过7家）直接中标，其他预中标品种进行议价谈判：参考申报企业=3家的中标品种的平均降幅，确定议价谈判的 降幅。
没中标的药品，价格怎么算？按照国家的采购方案，“剩余用量可按所在地区药品集中采购管理有关规定，适量采购同品种价格适宜的非中选药品。”也就意味着没中标的药品，继续执行以前的中标价。但是，11月21日上海市发布《上海地区补充文件》，要求没中标的药品，也要按照降价幅度下调价格。政策非常严苛。
医院采购量达不到承诺怎么办？带量采购选择的品种，基本都是已经成熟的产品，过去监测来看，总用量不会有太大起伏。因此，一旦出现用量较大起伏，说明是医生的问题。招标办医院和医生的处方行为。如果医生开药数量小幅下降，可以认为是正常行为：过去这个药品带金销售，可能有些过度使用，在减少回扣之后，药品用量小幅下降可以认为是回归正常用量；但如果发生明显下降，比如，医生去年处方某药品1万盒，今年只处方了盒，医院和医生，严重者可能停止医保权限。
如何看待带量采购下药品的降价？上海 批第二批带量采购品种都有较大降价幅度，第三批多数药品降幅也较多。如何看待带量采购药品的降价？我们观点，不要看中标价下降，而要看出厂价，有些企业甚至出厂价是涨价的：
对于招商代理型的企业（依靠代理商的生产企业），以前药品出厂价往往是终端价的30~40%，但带量采购之后，已经无需医院，因此，降价幅度只有超过60~70%，才会影响招商代理企业的净利润，否则，如果降价幅度低于60~70%，对于这些企业而言，出厂价都是上升的。
对于直销的生产企业（自己组建销售队伍的药企）而言，带量采购下，中标药品已医院和医生，销售团队也不需要养很多人，因此，生产医院、医生和销售人员费用，我们估计这块费用至少占到药品价格的30%左右。也就是说，如果降价超过30%以上，才会影响直销企业的净利润；反之，生产企业净利润甚至有可能上升。不过，对于直销企业而言，是否要缩减直销团队就比较纠结：一方面，在带量采购时候，销售团队存在的意义大大缩小，而且提升了经营成本；另一方面，如果裁撤销售团队，万一明后年丢标了，又需要重新去经营剩余的30~40%市场，重新组建销售团队。因此，对于直销企业， 的做法是：1、如果通过一致性评价的企业仅此一家，那么就在价格谈判时，尽量降价幅度不要超过10%，继续养着销售团队；2、如果有多家企业通过一致性评价，那么直销型企业的 选择应该是，放弃带量市场，经营剩余30~40%市场。
如果带量采购品种不需要销售费用，是否会影响医护人员收入？我们认为，医护人员收入可以从两个方面来维持：一个方面是官方角度：按照带量采购文件要求，通过降价节省的医保费用，将用于“探索合理的医生和护士的激励机制”；另一方面是我们预计的角度：对于医护人员而言，如果常用药60~70%的份额进入带量采购，没有费用，那么，可以在该药物剩余的30~40%市场份额里，选择费用高的企业；或者，多使用不在带量采购名单内的替代性的药品，因此，带量采购利好于替代品，特别是费用空间较大的新药。可能有人担心安全无效的辅助用药是否又会卷土重来？我们认为，医院层面的控费限制，不会卷土重来。
今后带量采购是全国统一，还是分片区？目前带量采购还在试点阶段，需要观察本次带量采购的执行情况，谈未来模式还有点言之过早。不过，全国统一带量采购的可能性不大， 可能还是分片区进行带量采购。
带量采购的价格是否会影响其他省份的招标价？目前来看，带量采购的价格不会影响其他省份药品价格。但不排除其他省份出文件要求执行相同价格。
是否将来所有药品都会进入带量采购？ ，有些药品是明显不适合带量采购的，比如创新药或上市时间短的仿制药，需要通过学术教育来让医生了解其疗效，这些品种的销量是在增长过程中，无法提前预测销量。第二，为了防止低价竞争可能导致的质量问题，带量采购需要对药品的质量进行“批批检”的严格监管，一般是每批都查红外图谱。因此，很难保证批间差异的品种，例如中药，可能也难以纳入带量采购。
带量采购的短期影响：如上所述，本次中标的企业，明年净利润会增厚：不仅是市场份额提升了，同时每只药品销售的利润贡献也将提升。反之，落标企业则业绩将会受影响。我们估计中标概率大的企业：普利制药（阿奇霉素注射剂 国产）、华海药业（品种多，成本低）、乐普医疗（阿托伐他汀中标概率大）、信立泰（氯吡格雷目前 国产）。
带量采购的中长期影响：中长期来看，带量采购对于仿制药的估值偏负面。中期而言：一方面，一旦某品种通过一致性评价的企业达到3家以上，意味着价格竞争将加剧，各家企业将只能赚到加工费；另一方面，每年的竞争也使企业业绩波动会加大，业绩可预测性下降。长期而言，随着带量采购的推广，国内仿制药会趋向集约化生产，大型仿制药企业依靠低成本、多品种存活下来，但估值可能不高。
表3：4+7带量采购的采购量和相医院销售情况
2、按病种付费：或是医保局的下一个大动作
2.1、全球医院费用的主要方式概览
不同的医保机构偿付医疗费用的方式各有优缺点，后付制对医疗行为影响最小。从大类上看，偿付方式主要划分为后付制和预付制。后付制一般就是指的按项目付费的方式。而预付制有较多的形式，主要包括总额预付、按人头付费、按病种付费等。对于按项目付费来说，要等病人完成了整个治疗过程才能得出最终的费用总额，该种付费方式对医疗行为影响最小；而预付制的付费方式则对治疗过程产生的费用有着明显的约束，对医疗行为的影响较为明显。所以说从后付制到预付制的转变会对医疗行为（包括药品的使用等）产生较大的影响。
2.2、医保局成立后大概率出台按病种付费操作层面的政策
年是国内按病种付费的政策元年。年1月国家发展改革委、国家卫生计生委、人力资源社会保障部发出《关于推进按病种收费工作的通知》，全面推进按病种收费改革。通知公布了个病种目录，供各地推进按病种收费时选择。通知明确规医院都要选取一定数量的病种实施按病种收费，医院综合改革试点地区年底前实行按病种收费的病种不少于个。年6月和年2月，国务院和人社部相继出台政策推进按病种付费。但是上述政策对于操作层面的内容还是有限。医保局成立后，对于药品招标模式已经打出了一套清晰有力的组合拳，我们判断在药品的使用方面，特别是按病种付费方面会有实操性的文件出台。
2.3、年开始各省从也相继出台按病种付费的政策
随着年按病种付费中央政策的陆续出台，各省也开始相应号召，出台相关政策。从整理的政策情况来看，大多数省份对于病种的设置在种左右。此外，对于治疗周期、实施范围、收费标准、支付举措基本都参考了中央文件：1）治疗周期为入院至达到临床疗效标准；2）实施范围主要医院；3）收费标准实施 限价管理，且和医疗机构等级挂钩。
2.4、目前来看目录中最多的病种对临床检查、手术类药品、高值耗材影响较大
我们判断对于按病种付费对行业的影响：1）目录中最容易实现的标准类、数量多的手术病种，比如白内障、子宫肌瘤切除、胆囊切除等；2）总费用固定后，对于各项临床检查和手术用药（麻醉、止血类、抗生素）的用量会有较大影响；3）对于高值耗材的影响也不容忽视，比如心脏支架、骨科高值耗材（钢钉钢板等），费用空间会遭到较大的压缩。
五、子行业部分：
1、创新药年度策略：从小分子到大分子
中国生物药市场爆发在即。大分子生物药已经取代小分子化学药成为全球处方药市场持续增长的重要推手，预计年全球生物药市场规模将达到.4亿美元，市场份额由年的25%提升到31%，年均复合增长率为9.54%。而随着国内外药企各自研发的PD-1/L1单抗在国内陆续上市，我们预计国内生物药市场也将迎来一场大爆发。
PD-1/L1单抗在国内的市场空间有望达到亿元。PD-1是目前临床肿瘤免疫治疗运用和研发上的常见靶点之一，其对应的治疗产品PD-1/L1单抗如Opdivo和Keytruda等在年分别取得了49.48亿美元和38.09亿美元的销售收入，而预计到年两者全球销售额都有望超过90亿美元。随着这两种产品今年8月以来国内陆续上市，加上国内药企自主研发的PD-1/L1单抗也有望于年内正式获得上市许可，我们预计PD-1/L1单抗将成为国内生物药市场的重要推手之一，其市场空间有望达到亿元。
年将是国内生物类似药“元年”。随着部分重磅生物药如阿达木单抗、曲妥珠单抗等专利陆续到期，全球生物类似药市场开始进入快速发展阶段，预计年将达到90亿美元，年均复合增速为33%。我国截止目前还没有一款与国际标准接轨的生物类似药正式上市，但复宏汉霖、海正药业等国内药企已经有生物类似药产品陆续提出上市申请，我们预计国内 款符合国际标准的生物类似药也有望于年底正式获得上市许可，未来5年内每年都将有5-10款生物类似药产品上市。
1.1、中国生物药市场爆发在即
根据Evaluate的预测，年全球处方药市场规模达到了亿美元，其中生物药占比首次突破25%达到.5亿美元；预计到年全球处方药市场将达到亿美元，而生物药随着临床应用的进一步普及，预计份额将达到31%即.4亿美元，年均复合增速为9.54%。同时全球TOP处方药中生物药的占比也将从目前的49%提高到52%。毫无疑问，生物药将是未来几年全球处方药市场持续增长的主要推手。
而从历年全球前十大畅销处方药的变迁也可以看到，越来越多的生物药成为榜上常客。以年和年为例，年名列榜首的是默克的高血脂治疗药辛伐他汀（年销售额66.7亿美元），而前十大中 一款生物药是强生的促红细胞生长素阿法依泊汀（年销售额34.3亿美元）；而到了年生物药成为 赢家，榜首是艾伯维的类风湿关节炎治疗药阿达木单抗（年销售额.27亿美元），罗氏的淋巴瘤治疗药利妥昔单抗排名第三（年销售额79.35亿美元），前十中生物药占据七席，显示了强大的竞争力。
而我国生物药市场受技术研发、审批监管等诸多因素影响，与全球市场还存在一定“代沟”。据中康CMH统计，年我国生物药市场规模约为亿元，市场份额不到10%，其中单唾液酸四己糖神经节苷脂钠连续四年蝉联最畅销生物药榜首，而抗炎药和抗风湿药、肿瘤药这两个全球生物药市场的“大头”在国内的市场份额只有8.8%和4.9%，与全球市场的差距更加明显。但幸好随着国内创新药审批监管的陆续放开和国内生物药企的迎头赶上，以PD-1/L1单抗为代表的具有国际 水平的一大批生物药开始在国内陆续上市，我们预计国内生物药市场将迎来大爆发。而据FrostSullivan预测，中国生物药市场将在年达到亿元，是年的两倍以上。
1.2、PD-1/L1单抗在国内的市场空间有望达到亿元
PD-1是免疫系统的重要检查点，对T细胞的免疫反应起着负向调控作用，是目前临床肿瘤免疫治疗运用和研发上的常见靶点之一，其对应的治疗产品PD-1/L1单抗因其广谱抗肿瘤特性和低副作用，已成为全球生物药和抗肿瘤药市场的后起之秀。其中，领军产品Opdivo和Keytruda在年分别取得了49.48亿美元和38.09亿美元的销售收入，而预计到年两者全球销售额都有望超过90亿美元。
Opdivo和Keytruda今年8月开始已在国内陆续上市，而国内药企君实生物、信达生物、恒瑞医药和百济神州的PD-1单抗也已先后提出上市申请，其中信达生物的信迪利和恒瑞医药的卡瑞利珠已经先后完成技术审评，我们预计将很快获得上市许可，与进口产品展开正面竞争。另外，截止今年10月，国内PD-1/L1单抗临床试验开展数量达到了个，其中除了信达生物、恒瑞医药和百济神州外，上市公司中还有乐普医疗（泰州翰中）、科伦药业（科伦博泰）、誉衡制药（药明康德）和丽珠集团（丽珠单抗）参与了PD-1单抗的产业布局，预计未来该项目市场竞争将进入白热化阶段。
目前Opdivo和Keytruda各有9个适应症在美国获批，且还在不断增加，主要适应症包括黑色素瘤、转移性非小细胞肺癌、肾癌和霍奇金淋巴瘤等，可以看到PD-1单抗的适应人群已经超过每年新增肿瘤患者的一半以上。我们根据全国肿瘤登记中心发布的年恶性肿瘤发病率，并假定PD-1单抗的实际年均药费在16万元左右，患者渗透率统一为10%则对应市场空间达到亿元；考虑到《中国医疗卫生事业发展报告》指出中国肿瘤患者平均住院费用为8.3万元，我们认为年均16万元的药费支出相对来说并不是高不可攀，适应人群的渗透率还有进一步提升的可能，这也将推动PD-1单抗市场突破亿元大关。整体而言，虽然进口产品的“低价”策略出乎意料，但是产品价格中枢的整体下行有助于产品销量的上升从而抵消降价对销售额的影响，我们对未来PD-1单抗的市场空间依然保持乐观，这个市场也足以容纳多个中外产品共存。
1.3、年将是国内生物类似药“元年”
年全球生物类似药市场规模约为16亿美元，而随着部分重磅生物原研药的专利陆续到期，生物类似药市场规模随着获批上市品种数量的持续增加也将迎来日益繁荣。据Evaluate预测，年全球生物类似药市场规模将达到90亿美元，是年的5.6倍，年均复合增长率更是将达到33%左右，远远超过生物药市场。
而分品种看，抗TNF-α单抗和其他抗肿瘤单抗将成为年生物类似药市场的两大牵引者，胰岛素和G-CSF则紧随其后。毫无疑问，抗TNF-α单抗生物类似药的霸主地位是由于阿达木单抗、英夫利昔单抗和依那西普三大长期占据全球畅销药前十榜单的原研药专利到期而获得的，抗肿瘤单抗也是类似原因。
按照国际标准，中国还没有 款正式上市的生物类似药，这与我国在生物类似药监管上近年才开始与国际接轨有密切关系。在年《药品注册管理办法》正式颁布规定所有生物制品必须按照新药上市流程进行申报之前，国内监管部门对生物药审批上市持较为宽松的态度，这也导致了胰岛素、G-CSF和干扰素的相关批文一度泛滥；而随着国家监管趋严，并在年之后与国际接轨陆续出台了关于生物类似药的相关监管细则，我们预计背靠庞大市场的中国生物类似药不仅将在短期内迎来 款产品正式上市，同时也将步入行业发展的春天，当然竞争也将较发达国家更为激烈。
2、连锁药店：集中度提升和处方外流带来确定性高增长
我们持续看好国内连锁药店行业的投资机会，原因在于：
（1）连锁药店是医药板块少有的受政策负面影响小的子行业，大多数政策的出台都对行业成长偏正面。
（2）内生和外延确定性均极强，业绩增长具备可持续性，估值合理即可买入。
我们继续看好集中度提升和处方外流给龙头连锁药店带来的确定性高增长。
2.1、集中度提升：“政策+资金”
1、政策：（1）监管趋严，小店生存困难。我们认为营改增、两票制等税收政策对小型不规范药店的利润影响较大。税务核查、飞检等政策越来越严，小店日子难过。（2）药店分级管理政策加快行业洗牌。广东省在18年3月已经推出药店分级管理政策。我们认为药店分级管理政策将进一步带动行业整合，优质门店有望享受政策红利，脱颖而出。药店分级管理后，监管思路更加清晰，利于优胜劣汰。我们预计除广东之外，后续其他省份有望跟进。
2、资金：一二级市场资金加快行业整合。（1）二级市场：上市连锁药店凭借上市平台的融资优势，在上市后扩张步伐明显加快，到17年Q3，三家上市企业益丰药房、老百姓和一心堂的门店数量相较上市初期均已翻倍。截止18年Q3，益丰药房、老百姓、一心堂和大参林的直营门店数量分别达到家、家、家和家，相比上市初门店增量分别达到%、%、%、40%。（2）一级市场：以高瓴、基石、大摩和华泰等为代表的产业资本以巨资打造药店拼盘，目前高瓴和基石各自控制的药店规模也已达到上千家甚至过万家。18年阿里健康也加入到药店投资行列，先后参股了漱玉平民大药房、安徽华人健康、贵州一树等区域龙头。
2.2、处方外流：药店处方药销售快速增长
目前处方医院，但中康CMH数据显示零售药店销售处方药的渠道占比逐步提升，处方药在零售药店的销售增速明显快于OTC药品，其中以肿瘤和免疫类药品增速最快。
我们认为未来处方外流的趋势仍将强化，影响因素在于：
医院端：虽不情愿，但取消15%药品加成和药占比由目前40%降到30%的政策指标强行推进，仍会加快处方药向院外转移。
药店端：开展慢病管理，提供健康增值服务，店内小诊所等逐步展开，布局DTP药房，处方承接能力加强。
药企端：中标难度加大，价格维护能力减弱，院内推广风险加大，促使企业重视OTC市场。
3、OTC行业迎来第二春
今年3季报，OTC上市公司业绩出现分化。在我们统计的29家OTC公司中，3季报收入增速超过30%的有5家（占比17%），收入增速20%~30%的有9家（占比31%）；3季报扣非净利润增速超过30%的有7家（占比24%），扣非净利润增速20%~30%的有7家（占比24%）。
18Q3业绩已经基本摆脱了18Q1流感因素的影响，从收入和扣非净利润增速较快的个股可以看出OTC企业快速增长的几个条件：
，品牌OTC，能够自带流量并有提价空间。随着连锁药店规模和区域的扩大，销售方式已经悄悄在发生改变，过去药店推荐杂牌药，是极其“伤客”的销售行为；且近年来品牌OTC靠部分产品的提价并与终端分享提价利润，给到药店的毛利率和杂牌OTC给到药店的毛利率差距在缩小。因此，现在连锁药店的销售方式，已经开始转变为，依靠自己的议价能力，与品牌OTC达成战略合作。该类企业包括片仔癀、华润三九、广誉远、济川药业、葵花药业、仁和药业等，都有自己的知名品牌和拳头品种。
第二，企业除了核心产品之外， 产品线比较广。只有单一核心产品的品牌OTC企业，这个核心产品容易成为药店相互比价（即药店标低价来吸引客户）的产品；而产品线比较齐全的公司，即使在核心产品上毛利率让渡有限，也可以靠非核心产品的让利，增加药店的推广积极性，从而替代其他同类的杂牌。该类企业包括华润三九、仁和药业、葵花药业、太极集团等。
第三，企业要具备一定的销售实力和终端服务能力。即使在连锁药店总部层面已经达成合作协议，但是，如果企业没有强大的地推人员去做药店工作，也很难保证终端店员就一定会大力推荐自家的品牌药品。该类企业包括仁和药业、葵花药业、羚锐制药等。
在推荐个股上，我们已经覆盖的OTC公司中，我们看好：
仁和药业：在终端控销的优势下，17Q3自有产品开始高速增长，盈利水平不断提升。
中新药业：速效救心丸也是非常强势的品牌，18年享受提价红利，后续国企改革有望激发经营管理活力；
葵花药业：在细分领域品牌强大，销售实力强，有望持续高增长；
片仔癀：片仔癀系列毛利率持续下滑，存在提价预期，需注意和一般OTC逻辑不同；
风险提示：业绩低于预期风险，药品提价幅度低于预期风险。
4、CRO：供需及效率提升，行业持续高景气度
我们看好国内CRO行业的发展机遇：宏观层面，政策利好，国内CRO行业年化增速28%，发展潜力大但格局散，TOP10占比40%，未来强者恒强。微观层面，行业需求（国内创新药研发热情高涨）；产能（临床机构+CRO从业人员）；效率（审评提速+临床质量标准提升）三方面提升将使行业持续处于高景气度。
4.1、国内CRO市场规模约亿，预计年化增速28%
年国内市场规模约亿，预计年化增速可达28%，明显快于全球水平。
我们判断国内CRO行业发展潜力较大，原因：（1）企业研发投入比6.8%，与美国15.2%比有提升空间；（2）年CRO渗透率仅31%，远低于美国42%；（3）CFDA加入ICH后国内临床标准与国际接轨，国内CRO企业具有资源和成本竞争优势。国内市场集中度低，CRO企业过家，TOP10占比 0%，千万营收以下企业数量占比65%。
4.2、“需求+产能+效率”，行业将持续处于高景气度
1、需求：创新药申报数量增加+国内企业发起临床试验数量快速提升；
医药魔方数据库数据显示，年01月10日至年07月04日，CDE共计承办个创新药受理号，其中国产受理号个，进口受理号38个，总计涉及个不同品种。在年-H1期间，中国注册申报1类新药数量在逐年攀升。
Trialtrove数据显示，-年间，以恒瑞、正大天晴、豪森、石药集团、君实为代表的国内企业临床试验发起数量快速增长，明显超过外企。国内本土企业临床试验发起数量的大幅提升无疑为国内CRO企业带来巨大的业务机会。
2、产能：临床试验机构数量增多+CRO企业扩员；
临床试验机构数量增多：我们统计CFDA临床试验机构认证的数据显示，目前全国临床试验机构数量已经超过家，临床试验机构在年得到大幅扩容，我们统计数据显示年新增机构接近家，比过去五年之和还要多；我们判断随着临床试验机构备案制政策最终的落地执行，未来临床试验机构数量将持续扩容，将极大缓解CRO企业的资源瓶颈。
CRO企业扩员明显，彰显行业高景气度：CRO行业属于人力密集型，从企业员工数量的增减情况可以看出企业运营状态以及行业景气度情况，我们统计了药明康德、泰格医药等在内8家规模及核心业务不同的企业员工情况，各家企业均有不同程度的员工扩容，显示行业发展前景向好。相比年，年员工增幅基本在20%以上（昭衍新药年IPO，一定程度上影响当年招员力度，年公司将明显加大招人力度）。
3、效率：提升审评效率+强化临床质量标准。
CRO企业的订单执行周期在很大程度上受CFDA审评审批进度的影响，加快审评审批，无疑会提升CRO企业的订单执行效率。年6月，CFDA宣布加入ICH，国内临床试验质量标准与国际接轨，一方面有助于CRO企业按标准提升项目完成质量，而另一方面，质量标准接轨后也为国内CRO企业提供了同等平台来与海外 CRO企业展开竞争，有望承接更多高附加值业务订单。
（1）临床试验推行备案制，60个工作日不否定或质疑即可开展临床试验：年5月12日，国家药监局发布《关于鼓励药品医疗器械创新改革临床试验管理的相关政策》（征求意见稿），提出“优化临床试验审查程序”：审评机构自受理之日起60个工作日后，没有给出否定或质疑的审查意见即视为同意，申请人可按照递交的方案开展临床试验。
（2）优先审评。年12月，药监局发布《关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见》，截止18年7月20日，已经公示30批优先审评名单。
（3）加入ICH，国内临床试验质量与国际接轨。年6月19日下午4时，国家食品药品监督管理总局（CFDA）召开新闻发布会宣布正式加入ICH，即国际人用药品注册技术协调会。中国的药品监管部门、制药行业和研发机构将逐步转化和实施国际 技术标准和指南。国内临床试验质量将于国际接轨。
5、疫苗管理法征求意见行业集中度有望进一步提升
18年11月11日，市场监督总局发布《中华人民共和国疫苗管理法（征求意见稿）》，将分散在多部法律法规中的疫苗研制、生产、流通、预防接种、异常反应监测、保障措施、监督管理、法律责任等规定进行全链条统筹整合。
突出严监管，行业集中度有望进一步提高。此次疫苗管理法的特点有：1）确定《疫苗管理法》为《药品管理法》的上位法，明确优先适用疫苗管理法的原则，疫苗行业的管理相对一般药品行业将更为严格；2）明确疫苗临床试验核准制，且须由三级医疗机构或者省级疾控实施或组织实施，临床试验的门槛有所提高；3）疫苗不得委托其他企业生产，特殊情况除外。禁止代工对于生产端的责任划分更加明确；4）疫苗生产工艺落后、质量控制水平明显劣于同品种的，限期进行工艺优化和质量提升，规定期限内达不到要求的，予以退市。5）对批签发中发现重大问题的，CFDA立即启动现场检查，并根据检查结果，对该企业相关产品或者所有产品不予批签发或者暂停批签发，同时责令企业整改。6）对数据造假等主观故意违法行为予以严惩，实现“处罚到人”。综合来看，疫苗行业整体运行成本将明显提升，特别是生产端，对于GMP的合规、产品的质量控制将达到空前的高度（企业一个产品批签发出问题，全部暂停批签发），行业集中度有望进一步提高，利好龙头企业。
二类苗自主合理定价，我们判断降价风险小。疫苗管理法规定疫苗价格由疫苗上市许可持有人自主合理确定。对于HPV等短缺的疫苗，我们认为招标降价的可能性不大，因为在供应不足的情况下强行降价将会产生巨大的寻租空间，将引发更深层次的问题。
HPV4加速放量，证实国内市场空间广阔。一、新型疫苗方面：年开始，手足口（EV71）疫苗、宫颈癌疫苗（HPV）、13价肺炎结合疫苗陆续在国内获批上市；二、疫苗升级换代产品—多联苗：康泰生物的DTap-Hib和智飞生物的Hib-AC结合苗在13、14年底获批签发，上市推广销售。虽然长生生物的疫苗事件对国内疫苗市场产生了一定的影响，但重磅疫苗，包括HPV4、13价肺炎结合疫苗、DTap-Hib、Hib-AC结合苗都取得了不俗的成绩，特别是智飞生物代理的HPV4，呈逐季加速放量的态势，证实了国内市场的广阔空间。
消费型重磅疫苗品种市场非常广阔。目前国内传统二类苗市场规模前三分别为狂犬、水痘和流感， 的狂犬即使用年批签发量测算也只有30亿左右的规模。对于HPV和PCV-13等重磅疫苗，增量市场只有10%的渗透率的情况下工业端市场规模也分别有20亿和50亿以上的市场规模。对于Hib-X的多联苗，由于能够减少接种次数，在Hib疫苗的替代方面也有很强的势头，对于Hib-AC结合和Hib-DaTP四连苗来说，仅30%的Hib替代率，就能分别产生12亿和16.5亿的工业端市场。
上市公司疫苗基本上都大品种在握或者获批在即：
智飞生物：自行研发生产的AC-Hib三联苗正逐渐替代Hib市场，母牛分枝杆菌疫苗报产后进入优先审评名单。代理默沙东HPV4、HPV9、5价轮状病毒疫苗，代理的这三个疫苗目前还没有厂家进入III期阶段。HPV4表现抢眼，呈逐季加速放量的态势；HPV9基础采购合同已经签订，19年供应保障充足。我们预计19年智飞HPV疫苗销售将迎来爆发。
沃森生物：13价肺炎结合疫苗已经报产并进入优先审评，预计19Q1上市，成为国内首家该疫苗生产企业，分享广大市场。我们预计该品种国内第二家康泰生物的上市时间为年下半年或者年。同时沃森生物9价HPV已经获得临床批件，III期临床终点有望确定为HPV持续感染而非CIN2+，临床试验时间有望大幅缩短。
康泰生物：自行研发生产的DaTP-Hib四联苗正逐渐替代Hib市场。23价肺炎多糖疫苗已经获得注册批件；13价肺炎结合疫苗正在进行III期临床，预计18年底能够揭盲。
此外还有华兰生物已经获批注册的四价流感裂解疫苗和长春高新子公司长春百克报产并进入优先审评的鼻喷冻干流感减毒活疫苗，也是具有广阔市场空间的品种
6、血液制品：长周期底部，业绩弹性须看采浆量增速
我们对血液制品的观点：
一方面，进口白蛋白批签发量下降，利好国内白蛋白。我们估计，由于 的影响，中国也放慢了进口白蛋白的批签发进度，这就意味着白蛋白的供应下降，白蛋白的降价压力也将大为缓解。
另一方面，大多数血制品企业从去年开始组建销售队伍，推广静丙，静丙的需求已经逐渐起来。我们估计静丙的供过于求的局面也将逐步缓解。
整体来看，血制品行业要回到供不应求的局面还为时尚早，但是，供过于求的压力已经大大缓解。血制品企业明年业绩弹性，主要还是看今年的采浆量增长。从采浆量的增长来看：
博雅生物今年采浆吨左右，同比增长25%，如果丹霞调拨的吨浆能够在年底获批，那么博雅生物明年的业绩弹性 。
天坛生物今年采浆吨左右，同比增长14%。天坛生物近几年新建浆站数量最多，老浆站的提升空间也 ，因此，长线来看，天坛生物的采浆量上升空间 。
华兰生物今年采浆量预计还是1多吨，同比基本持平。因此，明年华兰生物的血制品业绩弹性相对较小，主要看流感疫苗。
血制品批签发情况：
Q3血制品主要品种批签发加快。Q1-3主要品种人血白蛋白(10g/瓶）、静丙（2.5g/瓶）和VIII因子（IU/瓶）批签发分别为3.53万瓶、.51万瓶和.29万瓶，同比分别增长0%、-7%和30%，增速改善不明显；PCC（IU/瓶）、纤原（0.5g/瓶）和肌丙18Q1-3批签发分别为72.91万瓶、62.85万瓶和69.06万瓶，同比分别增-16%、-28%和-55%，下降趋势明显。Q3主要品种批签发增速改善明显：Q3主要品种人血白蛋白(10g/瓶）、静丙（2.5g/瓶）和VIII因子（IU/瓶）批签发分别同比增长13%、4%、49%，分别环比增长21%（上年同期+16%），3%（上年同期-4%）、-26%（上年同期-42%）。
血制品年批签发整体呈增速放缓趋势。受两票制对销售的影响，年批签发数据显示批签大致趋势相对于年呈增速放缓趋势，主要产品人血白蛋白（折算成10g/瓶）、静丙（折算成2.5g/瓶）、人凝血因子Ⅷ（折算成IU/瓶）批签发数量分别为.30万、.34万、.01万瓶，增速分别为6.13%、0.55%、19.62%（年同比增速分别为+19%、+25%、+35%）。批签量下降最多的是肌丙，增速为-35.14%，年批签量为.50万瓶。增速最快的是狂免（IU/瓶），为63.23%，年批签量.02万瓶。
六、个股部分：
欧普康视（595）：角膜塑形镜增速加快，眼科门诊业务持续推进（强烈推荐-A）
3季度业绩增速再上台阶。欧普康视前3季度收入、净利润、扣非净利润同比增长48.5%、46.7%和39.9%。符合此前业绩预告区间的中枢。如果剔除股权激励费用，扣非净利润同比增长46.3%。单季度来看，Q3收入、净利润、扣非净利润增速分别为52.1%、51%、52.6%，如果剔除股权激励费用，Q3扣非净利润增速53%。增速较过去季度明显大幅提升。
我们判断，Q3增速明显加快的原因：1）、Q3暑期旺季，是公司加大推广力度的时候，去年由于的残余影响，推广力度不大。2）、我们估计，在欧普康视的存量市场，销量增速也有25%以上；3）、公司从去年开始，收购或参股不少经销商，大大提升了自身产品在这些经销商势力区域的市场份额，即增量市场带来提升；4）新产品占比提升，带动平均出厂价提升，我们估计部分经销区域，AP已经占比达80%；今年推出的DreamVision，价格更高，将继续带动平均出厂价提升。5）欧普康视去年IPO上市，对提升角膜塑形镜的名声和增强家长的信任，都带来了正面效果。。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计~净利润增速45%/35%/31%，EPS分别为0.98/1.33/1.73元，公司增速迈上新台阶，我们看好：角膜塑形镜在国家防控近视的大背景下，持续提升渗透率；公司以眼科门诊形式，带动角膜塑形镜量价齐升，继续强烈推荐。
风险提示：角膜塑形镜行业发生不良反应；新的近视防控治疗手段出现。
仁和药业（）：终端控销龙头拥抱OTC品牌药大时代（强烈推荐-A）
18Q3收入增速出现波动，期待18Q4改善。18Q3公司收入、归母和扣非归母净利润分别同比+15.57%、+53.10%和+59.93%，利润增速显著高于收入增速，主要是毛利率的提升：18Q3合并报表毛利率42.92%，同比提升5.03个百分点，我们判断主要是自产品收入增速提升和工业产能利用率提高带来的毛利率提升导致。
公司终端控销推动销售快速增长：我们估计中方18Q3单季度收入同比+31%左右，保持强劲势头；江西仁和药业18Q3单季度收入同比+24%左右，明显高出OTC行业增速，模式向控销转变后增长可期；18Q3的整体收入增速波动主要是药房网造成，我们估计药房网18Q3收入同比-35%。
公司盈利能力提升。i、OTC销售中，我们估计高毛利率的自产占比从17Q1-3的48%提升到18Q1-3的52%。ii、自身工业产能利用率提升，自产品本身毛利率提升。
打造黄金单品成果显著，公司成长和药店整合进程一致。我们估计公司黄金单品18Q1-3的销售同比+50%左右。公司凭借终端推广和二线及二线以下药店进行深度合作，成长空间和药店整合进度一致，2-3年内随着药店行业的进一步整合，公司销售也有继续快速增长的空间。
维持“强烈推荐-A”评级。我们预计-年公司归母净利润增速分别为40%/30%/26%，对应EPS分别为0.43/0.56/0.70元，当前股价对应18/19年pe估值为16x/12x，估值有提升空间，继续强推。
风险提示：销售进度不达预期，商誉减值风险。
昭衍新药（）：在手订单充沛，新产能逐步投放，业绩有望持续高增长（强烈推荐-A）
国内临床前CRO有望长期处于快速增长阶段。数据显示，年国内CRO市场规模超过亿元，预计-年增速保持在20%～25%。而临床前CRO业务在整个CRO中占比约30%，基于国内外制药企业研发外包需求的不断提升叠加国内新药研发浪潮，临床前CRO有望持续性高成长。
公司资质齐全，客户资源丰富。公司具备AAALAC（国际动物福利）认证、CFDA的GLP认证、美国FDA的GLP检查（3次）、OECD的GLP认证以及韩国FDA的MFDSGLP认证，使公司有能力服务于国内外药企在国内及海外的药品研发。公司客户资源丰富，国内药企研发百强中70%左右是公司客户，同时积极开拓新客户。
在手订单充沛，预计金额约9亿。18Q3公司预收款3.6亿，根据公司预收款政策我们测算公司在手订单约9亿；预收款同比增加35%，而预收款比例呈下降趋势，因此实际订单金额增速高于35%。国内创新药热潮刚刚启动，未来临床前药物安评需求将持续攀升，结合公司目前接单情况，我们判断中长期公司业绩增长有保障。
扩建动物房，扩招员工，产能有望释放。公司现有动物房面积约1.8万平米，计划在苏州扩建1.3万平米，预计年底全部投入使用，届时动物房面积在现有基础上增加70%，将极大提升订单承接能力。公司现有技术员工近人，其中SD（含助理）接近人。新扩招员工超过人，18年招人力度较大，匹配19年产能不成问题。
维持强烈推荐-A投资评级。我们看好国内CRO行业的发展空间，公司在临床前CRO领域资质齐全，客户资源丰富，在手订单充沛，新建产能释放后有望持续快速成长，我们预测18-19年净利1.1亿和1.5亿，同比增40%和43%，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：订单执行不达预期，客户流失风险。
益丰药房（）：运营能力突出的连锁药巨头（强烈推荐-A）
门店规模有望持续快速扩张。截止18年Q3，公司门店总数家（含加盟店家），自年初上市以来，-18Q3益丰直营门店数量分别为、、9和家，门店净增量分别为、、、家，门店扩张呈加速趋势，我们预计未来三年公司年均门店增量在0家左右，规模有望快速提升。
医保放量效应将延续。年公司新增医保店家，主要集中在华东地区；18年在湖北、江西等地区仍将有大量门店获得医保资质。我们预计18年新增医保店可能会超过17年数量，医保放量效应在19年有望延续。
业绩高增长有望持续。原因：（1）公司在华东地区医保店比率前期较低，受益于医保政策放开，有望享受新获医保店带来的快速放量。（2）公司是业内公认管理能力优异的连锁药企，稳健的外延扩张以及内生挖潜增效均有望推动公司业绩快速增长。
维持强烈推荐-A投资评级。考虑收购并表，预计18-19年净利4.37亿、6.02亿，同比增加39%、38%，（考虑到未来定增摊薄，备考EPS分别为1.16元、1.6元），维持强烈推荐评级。公司是行业内公认的管理水平优异的连锁药店龙头，“内生+外延+ 整合能力”使公司成长动力十足。给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：并购整合风险，药价下调风险。
长春高新（）：生长激素持续高增长，治理机构有望改良（强烈推荐-A）
生长激素持续高增长。金赛药业前3季度收入23.97亿元，同比增长50.38%，净利润9.3亿元，同比增长53%。金赛儿科业务收入21.7亿元，同比增长47.9%，水针、长效生长激素前3季度收入增速都在50%以上，粉针收入增速20%左右。前3季度促卵泡激素收入接近1亿元，同比增长%。单季度来看，金赛药业第3季度收入8.8亿元，同比增长36.4%，净利润3.72亿元，同比增长44%。
金赛药业治理结构有望改良。金赛药业的治理结构的改良，无论高新区还是国资委的领导，都是高度
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